Stablecoins onder vuur

We blikken terug op een onstuimige week op de cryptomarkt. Cryptovaluta Terra (LUNA) verloor vorige week 99% van zijn waarde nadat de bijbehorende stablecoin TerraUSD (UST) zijn vaste waarde van één dollar niet kon behouden. Het ging vooral mis bij de stablecoin UST, maar ook andere stablecoins verkeerden in zwaar weer. De USDT verloor de koppeling met de dollar en zakte tijdelijk onder de $0,95.

De ineenstorting van Terra

De problemen voor Terra ontstonden nadat er grote hoeveelheden UST werden verkocht en de stablecoin zijn vaste waarde van één dollar niet kon behouden. Hierdoor ontstond er onrust op de markt, met grote koersdalingen van UST en LUNA als gevolg. In een week tijd daalde LUNA van 80 dollar naar minder dan een cent. De waarde van UST schommelde tussen de 5 en 90 dollarcent. Het Terra ecosysteem was vorige week nog 40 miljard dollar waard, nu nog maar een fractie daarvan.

De oorzaak van deze gebeurtenis is terug te leiden naar de manier waarop de cryptomunten aan elkaar zijn gekoppeld. LUNA en UST zijn gekoppeld middels een complex algoritme dat gebruikmaakt van vraag en aanbod. Volgens het oorspronkelijke ontwerp van het project helpt LUNA bij het waarde behoud van UST. Door de recente verkoop van grote hoeveelheden UST ontkoppelde de waarde van de stablecoin van de dollar. Door het waardeverlies van UST stapten meer mensen uit en ontstond er grote verkoopdruk op LUNA. Daarnaast is het algoritme zo ingesteld dat de totale voorraad LUNA toeneemt wanneer UST onder één dollar staat. Dit alles creëerde een vicieuze cirkel waarin LUNA’s voorraad exponentieel groeide, met de instorting van de koers als gevolg.

In mei liet CEO van Terraform Labs, Do Kwon, nog weten dat de LUNA Foundation Guard (LFG) ongeveer $3,5 miljard, waarvan $1,5 aan bitcoin, in voorraad had. Verwacht werd dat dit genoeg zou zijn om eventuele koersdalingen van UST op te kunnen vangen en de koers stabiel te houden. Dit bleek niet het geval.

Betrouwbaarheid van stablecoins

Of de situatie rond Terra betekent dat we voortaan voorzichtiger moeten zijn met stablecoins is lastig te zeggen. De betrouwbaarheid van stablecoins berust onder andere op een stabilisatiemechanisme en onderpand.

Ten eerste moet er rekening worden gehouden met de manier waarop de stablecoins stabiel blijven. Voor stablecoins als USDT en USDC is dit simpel: stijgt de vraag, dan moet het aanbod stijgen en moet er meer onderpand worden aangehouden door de organisaties achter de stablecoins. Bij USDT is dit Tether en bij USDC Circle. Dit onderpand bestaat uit een relatief veilige en liquide combinatie van cash, waardepapieren en obligaties. Bij TerraUSD werkt dit anders. UST is een algoritmische stablecoin waarbij een complex proces de koppeling met de dollar in stand houdt. In dit systeem speelt het onderpand slechts een kleine rol.

Naast de rol die het onderpand speelt in het stabilisatiemechanisme, moeten we ook letten op de inhoud waaruit het onderpand is opgebouwd. USDC ondergaat iedere maand een controle van een onafhankelijk accountant en wordt om deze reden als zeer veilig beschouwd. USDT ontvangt al jaren kritiek omdat er twijfel heerst over het risico van het onderpand. Het gebrek aan transparantie is hierbij een van de meest geleverde kritiekpunten.

Ondanks de volatiliteit en onrust in de markt afgelopen week, behielden USDC en USDT hun prijsstabiliteit. Hiermee geeft de markt aan dat het vertrouwen heeft in deze stablecoins en dat er een duidelijk verschil is tussen TerraUSD en USDT & USDC.